Com a OPA do Santander Brasil avançando, os investidores que detêm unidades SANB11 precisam escolher entre permanecer acionistas da subsidiária listada na B3 ou aceitar a permuta por BDRs que representam ações da controladora espanhola.

No fim de julho, o controlador anunciou a intenção de adquirir os cerca de 10% ainda não detidos do Santander Brasil, podendo elevar o valor total da operação a 1,908 bilhão de euros, ou aproximadamente R$ 11,1 bilhões ao câmbio atual.

O passo mais recente foi o registro do pedido de emissor estrangeiro e do protocolo do programa de Brazilian Depositary Receipts (BDRs) na Comissão de Valores Mobiliários (CVM), além da apresentação de declaração de registro na SEC, por meio do Formulário F‑4, que contém o prospecto e os termos da troca.

A proposta não inclui pagamento em dinheiro; trata‑se de permuta: quem aderir entrega suas ações do Santander Brasil e recebe BDRs ou ADSs correspondentes a novas ações ordinárias emitidas em Madri. A taxa oferecida é de 0,4056 BDR por cada unit SANB11 ou ADS, e 0,2028 BDR por cada ação SANB3 ou SANB4. Quando a oferta foi lançada, essa taxa representava um prêmio de 15 % sobre o preço de negociação.

Com os pedidos já protocolados na CVM e na SEC, os próximos passos são a análise regulatória antes da abertura oficial do período de adesão. A expectativa, conforme já mostramos em cobertura anterior, é concluir a operação no primeiro semestre de 2027. A OPA não prevê o fechamento de capital do Santander Brasil; a participação é voluntária, sem exigência de adesão mínima, e quem optar por não trocar continuará acionista da subsidiária.

O laudo de avaliação do UBS BB, com mais de 70 páginas, traz múltiplas métricas para comparar as duas instituições, priorizando múltiplos de mercado, especialmente o Preço/Lucro (P/L). Para o Santander Brasil, o valor econômico por unit foi estimado entre R$ 24,14 e R$ 26,55, com ponto médio de R$ 25,35. Para o Banco Santander, a faixa por ação ficou entre € 12,62 e € 13,88, com ponto médio de € 13,25.

Ao confrontar os pontos médios, a relação econômica pura seria de 0,3236 BDR por unit. A proposta de 0,4056 BDR está acima desse valor. Contudo, a cotação de mercado após o anúncio implicou uma taxa de 0,3914 BDR, ligeiramente abaixo da oferta. Já a média histórica dos 12 meses anteriores ao anúncio indica uma taxa implícita de 0,5223 BDR, superior à proposta. Por fim, a análise baseada no patrimônio líquido tangível sugere 0,6833 BDR por unit, também acima da taxa ofertada.

A decisão, portanto, vai além de simples prêmios. Quem permanecer em SANB11 mantém exposição ao crédito doméstico, à trajetória da Selic e ao desempenho da economia brasileira, além da capacidade de geração de resultados locais. Ao aceitar a permuta, o investidor passa a ter participação direta no Santander global, com operações relevantes na Espanha, Reino Unido, Estados Unidos e demais países da América Latina, diversificando a geografia e a tese de investimento.

Com informacoes de Seu Dinheiro.